Por qué la inversión pasiva tiene menos sentido en el entorno actual


El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.

¿Deberían los vehículos que los inversores eligen para colocar su dinero ser una función del entorno de inversión? Los comités de inversión no hacen esta pregunta con la suficiente frecuencia, y tienden a centrarse en cuestiones de asignación de activos, carteras modelo y selección de gestores.

Sin embargo, es una pregunta que se ha vuelto mucho más importante para generar altos rendimientos ajustados al riesgo, particularmente dado el cambio masivo de dinero de las estrategias de inversión activas a las pasivas en los últimos años.

Una ilustración simplificada de por qué este es el caso proviene de mis días de estudiante. Armado con un pase tipo Eurail, recorrí el continente europeo y, como muchos otros, aproveché el menú fijo que ofrecen los restaurantes. Eran diversificados, de bajo precio y no requerían mucho conocimiento local para elegir entre una larga lista de platos. En resumen, fue una buena manera de llenar mi estómago y mantener los gastos bajos.

Sospecho que me habría comportado de manera diferente si los riesgos relacionados con la digestión de estos menús hubieran sido mayores y más variables. En un mundo así, le habría dado mucha más importancia a la diferenciación del menú; y me hubiera equipado con una mejor comprensión de los ingredientes y platos locales. Una gestión más activa de mis comidas se habría convertido en una prioridad, incluido un enfoque más educado para la selección del menú individual.

Habiendo optado en masa por el enfoque de menú fijo, los inversores ahora deben prestar más atención a la selección de valores individuales dados los cambios en curso en el entorno de inversión.

La gestión pasiva de carteras es especialmente atractiva en un mundo en el que los resultados de las inversiones están fuertemente influenciados por un factor global común. Este fue el caso durante más de una década, ya que la combinación de tipos de interés piso artificialmente y las inyecciones masivas de liquidez del banco central impulsaron prácticamente todos los activos. Incluso las empresas zombis y los soberanos frágiles podrían refinanciarse sin mucha dificultad ni reformas internas.

Las correlaciones positivas dentro y entre clases de activos aumentaron a niveles inusualmente altos. La generación de altos rendimientos y menor volatilidad no pareció requerir mucha selección de inversión individual, lo que hizo que los enfoques pasivos fueran mucho más atractivos, especialmente dadas sus tarifas más bajas en relación con la gestión activa.

El cambio resultante de la demanda a gran escala hacia la inversión pasiva generó dos reacciones del lado de la oferta. En primer lugar, más administradores de activos ingresaron al espacio, aumentando la competencia de precios y reduciendo drásticamente las tarifas. En segundo lugar, algunos administradores extendieron la oferta de enfoques pasivos basados ​​en índices a segmentos de mercados mucho menos líquidos y de mayor riesgo que están más sujetos a dislocaciones y riesgo de incumplimiento.

Este factor global común fue primero sacudido y ahora desalojado por aumentos en la inflación que han requerido que los bancos centrales aumenten las tasas y reviertan las inyecciones de liquidez en la economía. Las perspectivas para los inversores se complican aún más por los riesgos de crecimiento, ya que las tres áreas económicas sistémicamente más importantes a nivel mundial (EE. UU., Europa y China) se han desacelerado, aunque por diferentes razones. Además, el mundo de las inversiones se ve afectado por importantes cambios estructurales que incluyen la innovación tecnológica disruptiva, la tensión geopolítica, un reordenamiento de las cadenas de suministro y tensiones en los tejidos sociales.

Este es un mundo fluido en el que los excesos de precios se vuelven más comunes. De hecho, los inversores harían bien en refrescar su comprensión del “mercado de los limones” presentado por el premio Nobel George Akerlof hace unos 50 años y el trabajo relacionado de Michael Spence, otro premio Nobel y amigo cercano. Fácilmente aplicable a la industria de seguros donde las asimetrías de información entre el asegurado y la aseguradora pueden ser pronunciadas, otro ejemplo del fenómeno es la dificultad que tienen los vendedores de autos cuidadosamente mantenidos para asegurar precios justos cuando hay mucho ruido sobre autos que están siendo reacondicionados. Es probable que sus automóviles se comercialicen a precios excesivamente bajos.

En lo que muchos reconocen como una perspectiva macro global turbia, las cerezas pueden negociarse como limones. Además, las estrategias pasivas extendidas a segmentos de mercado con baja liquidez y solvencia cuestionada se convierten en trampas al incorporar un componente demasiado fuerte de empresas y soberanos sensibles a los incumplimientos (testigo de Rusia el año pasado).

En resumen, este es un mundo de inversión en el que la mayor selectividad, la estructuración inteligente y la asignación dinámica de activos triunfan con mayor frecuencia sobre las tarifas más bajas de los vehículos pasivos. Es un mundo que amerita un regreso parcial a la selección a la carta después de muchos años de menús fijos generalizados.